当前货币市场短期利率有所下行，但跨新年、跨春节资金需求旺盛依旧、利率继续走高，流动性总体均衡与结构性紧张的特征并存。

年底阶段金融机构低超储与流动性多扰动并存，叠加外汇流失、杠杆去化、政策中性的影响，货币市场稳定性面临考验。

不过，政策预期变化已促使机构加强流动性管理、去杠杆效果渐现也有望纠正体系脆弱性，未来流动性不确定性仍高，但“钱荒”不会重现。

超储率处在多年低位，并持续面临换汇冲击，综合考虑外汇占款持续下降、企业缴税、央行流动性投放的影响，当前超储率并不会比1.7%高出太多。

同时，由于金融机构宏观审慎评估(MPA)启用、前期金融体系持续加杠杆、年底与春节间隔较短等诸多因素影响，今年底这段时间，流动性面临的需求端冲击可能更大。

其一，自MPA考核启用以来，非银机构回购融资条件恶化，在临近季末的时点上，更易发生结构性紧张的问题;其二，过去流动性持续保持平稳和充裕的状态，助涨了金融机构加杠杆和期限错配，不仅造成资金需求总量增加，而且机构行为对流动性状况变得更加敏感，孕育了流动性波动的风险，特别是在过去一两年来货币基金扩容、表外理财资金崛起、委外模式盛行的背景下，机构间资金融通链条更长、结构更复杂，加杠杆和期限错配更明显，进一步增添了流动性风险隐患。其三，明年春节靠前，元旦后机构很快将面临春节前集中取现的压力，因此需要提前开展资金备付工作，春节效应可能与年末效应产生叠加共振。

金融机构低超储与流动性多扰动并存，本就容易引发流动性波动，而上个月底，流动性波动持续升级，最终引发恐慌性效应，则与央行流动性调控及货币政策预期变化有关。

首先，央行回避降准，坚持运用逆回购、中期借贷便利(MLF)等“短钱”和“贵钱”，弥补外汇占款下滑造成的流动性供给缺口，客观上造成流动性不确定性上升，市场资金成本有所上涨;其次，货币政策预期收紧，促使金融机构增加预防性资金储备，这意味着要保持流动性平稳，所需的超储规模比流动性预期乐观时要更高;最后，金融机构加杠杆的行为建立在货币政策宽松的背书之上，一旦货币政策预期转紧、流动性波动超出预期，就可能引发去杠杆，而杠杆去化可能短期加剧流动性波动。